علم التمويل والادارة المالية

Liquidity Premium-LP : تحدثنا سابقا عن السيولة ومعناها وقلنا انها القدرة على تحويل الأصول خلال فترة زمنية قصيرة الى نقود دون خسارة تذكر في قيمتها.
نعلم ان سيولة الأصول المالية اكبر من الأصول الحقيقية. نظرا لأهمية السيولة بالنسبة للمستثمرين يتم أخذ سيولة الأوراق المالية بعين الاعتبار عند تحديد معدلات الفائدة عليها.
من الصعب قياس السيولة لكن يوجد فرق من 4 الى 5 نقاط بين الأوراق المالية ذات السيولة القليلة والأوراق ذات السيولة العالية.

Maturity Risk Premium-MRP : الأوراق المالية التي تصدرها خزينة الدولة خالية من الخطر الافتراضي، اذ لا يعقل تكون الدولة غير قادرة على دفع التزاماتها، كما ان خطر سيولتها قليل جدا او معدوم، اذا معدل الفائدة لهذه الأوراق يساوي معدل الفائدة الحقيقية K* زائدا معدل التضخم المتوقع IP.
لكن هناك شيء بالنسبة لسندات الخزينة طويلة الأجل علينا ان ننتبه له وهو ان سعر هذه السندات سينقص بشدة عندما ترتفع معدلات الفائدة وهو ما يعبر عنه بخطر ارتفاع معدلات الفائدة Interest Rate Risk ، الذي لابد من تعويض المستثمرين عنه(كلما زاد الخطر زاد العائد-الحقيقة الأولى)تتعرض السندات طويلة الأجل الى هذا الخطر بشكل كبير وكلما زادت مدة الاستحقاق (عمر السند) زاد هذا الخطر ويعبر عن التعويض الذي يتلقاه المستثمرين بـMRP رافعا بذلك معدلات الفائدة.
من الصعب قياس هذا الخطر بدقة لكنه يتغير خلال الزمن ارتفاعا عندما تكون معدلات الفائدة في السوق غير مستقرة، وانخفاضا عندما تستقر معدلات الفائدة في السوق.
السندات قصيرة الأجل لا تتأثر بهذا الخطر. لكن من الجدير ذكره ان السندات طويلة الأجل تتأثر بشدة بارتفاع معدلات الفائدة، بينما السندات قصيرة الأجل تتأثر بانخفاض معدلات الفائدة ويسمى ذا الخطر Reinvestment Rate Risk وسنشرح كلا الحالتين بمزيد من التفاصيل عندما نتطرق الى السندات وانواعها وطرق تثمينها.

الاستثمار ماوراء البحار Investing Overseas :

عندما يستثمر الناس اموالهم في بلدان غير بلدانهم الأصلية عليهم ان يأخذوا بعين الإعتبار خطران إضافيان :

خطر البلد Country Risk : ينشأ هذا الخطر عندما يستثمر او يفتح المستثمر عملا في بلد آخر.
يعتمد هذا الخطر على اقتصاد البلد المستثمر فيه وعلى نظامه السياسي والإجتماعي، وكلما كان اقتصاد البلد قويا ونظامه السياسي والاجتماعي مستقرا وطرق انتقال السلطة وآلياتها معروفة ومحترمة فإن هذا سيقلل الخطر ويشكل بيئة جاذبة للإستثمار.
خطر البلد يشمل الخطر المرتبط بتغير معدلات الضرائب والتنظيمات والتشريعات المتبعة بالإضافة لمعدلات صرف العملة.

خطر صرف العملة Exchange Rate Risk : الخطر الثاني الذي يواجهه المستثمرون معدل صرف عملة البلد المستثمر فيه مقابل العملة الأصلية أو الدولار.
مثلا اذا اراد مستثمر كويتي ان يستثمر في سوريا ويشتري سندات او ما شابه فإنه سيتلقى الفائدة بالليرة السورية ويحولها الى دينار كويتي فإذا كان سعر صرف الليرة ثابت امام الدينار فسيتلقى المستثمر الكمية المتوقعة، اما اذا انخفض سعر صرف الليرة فسيتلقى كمية قليلة من الدنانير ما يعرضه للخسارة ويصبح استثماره غير مجدي.
وكلما كان سعر الصرف متقلبا ازداد هذا الخطر(للأسف سعر صرف الليرة دائم التقلب، اسألوني اناL) ما يجعل الكثيرين يحجمون عن الاستثمار عندنا بالإضافة لارتفاع خطر البلد بشكل كبير، فضلا عن الأشياء الكثيرة التي تعرفونها.
بالمقابل اذا زاد سعر الصرف فإن هذا يعني ان المستثمر سيتلقى كمية نقود تفوق توقعاته.

عوامل أخرى تؤثر في معدلات الفائدة :
توجد عوامل أخرى غير التي ذكرناها تؤثر في معدلات الفائدة. يمكن ان نعنون الأربع عناصر الأكثر اهمية:
1- سياسة البنك المركزي: كما تعلمون مناهج الاقتصاد ان 1- زيادة عرض النقود له تأثير رئيسيعلى كل من فعالية الاقتصاد ومعدل التضخم.2- البنك المركزي يتحكم بعرض النقود، إذا زاد البنك عرض النقود فسيؤدي هذا الى نقصان معدلات الفائدة، كما ان الزيادة الكبيرة في العرض ستقود الى ارتفاع معدلات التضخم ما يعني ان معدلات الفائدة سترتفع. لذلك يقلل البنك المركزي طرح النقود، طبعا عكس السياسة السابقة سيؤدي لعكس التأثير ايضا.
2- الفائض او العجز في الخزينة: الفائض في الخزينة سيقود الى انخفاض معدلات الفائدة نظرا لزيادة عرض رؤوس الأموال الممكن إقراضها. بينما العجز سيقود الى رفع معدلات الفائدة لزيادة الطلب على رأس المال.
3- العوامل الدولية: تشمل الميزان التجاري ومعدلات الفائدة في البلدان الأخرى.
اذا كنا نستورد أكثر مما نصدر، هذا يعني عجز في الميزان التجاري، عندما يحدث العجز يجب تمويله والمصدر الرئيسي للتمويل الدين.
بكلام أكثر وضوحا، اذا كنا نستورد بضائع بـ200 مليار ونصدر بـ 100 مليار فقط. هذا يعني ان ميزاننا التجاري يعاني عجزا بمقدار 100 مليار، ويتعين على الدولة اقتراض هذا المبلغ، أي تحدث زيادة في الطلب على رأس المال ما يقود الى رفع معدلات الفائدة.
أيضا المستثمرون الأجانب لن يرغبوا بالإستثمار عندنا مالم يحصلوا فائدة منافسة لمعدلات الفائدة في الدول الأخرى.
4- معدل فعالية الإقتصاد: بعيدا عن التفاصيل التي ستخرجنا من التمويل الى الإقتصاد نقول: تنخفض معدلات الفائدة خلال فترات الركود الإقتصادي.
معدلات الفائدة قصيرة الأجل تنخفض بشدة أكثر من طويلة الأجل لأن:1- البنك المركزي يتعامل بشكل رئيسي بالسندات قصيرة الأجل، لذا تأثير الكساد عليها كبير.
2- المعدلات طويلة الأجل تعكس معدلات التضخم المتوقعة خلال الـ20 او الـ30 سنة القادمة لذلك هذه التوقعات لا تتأثر كثيرا، حتى لو كان معدل التضخم الحالي قليل بسبب الكساد او مرتفع بسبب الإنتعاش. ما يعني ان السندات قصيرة الأجل متقلبة أكثر من الطويلة.

معدلات الفائدة وتأثيرها على قرارات العمل:

معدل الفائدة يؤثر على قرارات الإدارة بخصوص سياسة التمويل المتبعة، فمثلا استخدام السندات قصيرة الأجل في تمويل مشاريع طويلة الأجل قبل ان ترتفع الفائدة سيكون قرارا مكلفا للغاية وخاطئا جد.
من الصعب ما لم نقل من المستحيل التنبأ بمعدلات الفائدة في المستقبل، لذلك تلجأ الإدارة الى اتباع سياسة مالية تعتمد على استخدام مزيج من الدين قصير الأجل وطويل الأجل والأسهم لتمويل مشلريعها لتجنب مشاكل التنبؤ وتقلبات معدلات الفائدة.

اعتقد اني اجبت على تساؤلاتك حسام الى حد ما .

السلام عليكم...
بتعذر كتير اخي عبد السلام ان تاخرت بالرد ، و بالفعل وضحت الفكرة مع اني في كام شغلة يعني بيني و بينك هيي نظرية بدها شي مثال عملي طويل عريض ( بس من دون ما تختبرنا بيكفي شرشحة )... على العموم في عندي هالسؤوال :

ما بعرف اذا العملية الحسابية صحيحة لان انا حسب حساباتي الانشتاينية طلع معي هالارقام التحفة تفرج:
مبلغ الاستثمار ببداية العام 1000 ليرة بمعدل فائدة 5% --> في نهاية العام المجموع = 1050
سعر المازوت في بداية العام = 1 ليرة سوري معدل التضخم السنوي 10% --> 1.1 يعني اذا بدي اشتري 1000 لتر كان يكلفني في بداية العام 1000 ليرة ، اصبح في نهاية العام يكلفني 1100، و بالتالي اذا بدي اشتري 1000 ليرة بعد التضخم رح يكون عندي 909.09 لتر مو 955 ، و بهالحالة بكون خسرت 40.09 ليرة من ربحي الي هو 50 ؟؟؟ هل هالحكي صح ولا انا شايف منام ما بعرف بانتظار ردك ..

و في شي تاني قلقني
ياريت تخصص بس نخلص من دروس التمويل فصل كامل عن الاشياء التي نعرفها و تعرفنا عليها لان خايف من هالكلام ينفهم بان قيادتنا الاقتصادية مو حكيمة ، هادا كلام ما بنقبله عليها يا عيب الشوم ....

شكرا اخي عبد السلام ع جهدك و لو بتعرف كمية الفايدة يلي عم بسرقها منك ...

اخوك حسام

تمت تعديل المشاركة السابقة ...
و لتوضيح الامر لان اليوم كنا سنبدأ انا و صاحب الموضوع بالعراك و شد الشعر
اولا في مشاركتي السابقة يوجد خطأ بان الناتج 40.09 هو ربح و ليس خسارة .
طريقة الحل

في بداية العام سعر لتر المازوت = 1 ليرة سورية --> تضخم 10% خلال العام اصبح سعر اللتر = 1.1 مابدها عبقرية اذا انا حليتها

1000 ليرة في بداية العام نحصل بها على 1000 لتر
1000 ليرة في نهاية العام نحصل بها على 909.09 لتر ( 1000/1.1)

الفرق ( فرق اللترات ) الناتج من التضخم 1000 لتر - 909.09 لتر = 90.91 لتر
90.91 لتر في بداية العام = 90.91 * 1 ليرة = 90.91 ليرة
90.91 لتر في نهاية العام = 90.91 * 1.1 ليرة = 100.001 ليرة

الفرق ( فرق العملة ) الناتج من التضخم
100.001-90.90 = 9.091 ليرة --> الربح الصافي = 50 ربح اجمالي من استثمار 1000 ليرة بمعدل 5% - 9.091 = 40.909 و ه م ...

طريقة اخرى للحل ( مشان عبد السلام ) :

1050 ليرة في بداية العام نحصل بها على 1050 لتر
1050 ليرة في نهاية العام نحصل بها على 954.5 لتر
اي بفرق 95.45 لتر
95.45 * 1 = 95.45 ليرة
95.45 * 1.1 = 105 ليرة
105-95.45 = 9.54 ليرة
الربح الصافي = 50-9.54 = 40.45 ليرة

استاذ عبد السلام شو رايك ؟؟؟

تحياتي للجميع:
صديقي حسام يعطيك العافية حلك صحيح، لكن الرقم النهائي الذي طلع معك هو خسارة وليس ربح.
كما انك استخدمت الطريقة الصعبة ، بالإضافة انك بالحل الأول افترضت عدم وجود اي استثمار وبالحل الثاني تكرر نفس الشيء. انت لم تأخذ بعين الإعتبار ان هذا المواطن استثمر وربح 50 ليرة بنهاية العام اي 5%.

بداية العام لدينا 1000 ليرة تشتري 1000 ليتر مازوت ( 1000 \ 1)
بفعل التضخم ازداد سعر الليتر 10% واصبح 1.1 ليرة.
المواطن الكريم ربح عائد بمقدار 5% أي حصل بنهاية العام على 1050 ليرة
الآن في نهاية العام: 1050 ليرة تشتري 955 ليتر تقريبا (1050 \ 1.1 )

نلاحظ ان العائد لم يكن كافيا لإزالة آثار التضخم( العائد 5% بينما التضخم 10%)
مقدار الخسارة كنسبة مئوية = ( 955 - 1000 ) \ 1000 = 0.045 = 4.5%.
لذلك يطلب المستثمرون تعويضا يعادل معدل التضخم المتوقع Krf = K* +IP

الخطر ومعدل العائد Risk and Rate of Return:

خلال المواضيع السابقة تطرقنا كثيرا للخطر ورأينا انه عامل مهم في التمويل لكننا للآن لم نتحدث عنه بشكل مباشر.
الخطر فكرة مهمة جدا في التحليل المالي، خصوصا انها تؤثر كثيرا في سعر الأوراق المالية والعائد.
سننطلق في نقاشنا من حقيقة أساسية ان المستثمرين يحبون العائد(الربح) ويكرهون الخطر.
لذلك لا يستثمر الناس في أصول خطرة إلا إذا توقعوا الحصول على عائد عالي يعوضهم الخطر.
سنناقش الآن مصطلح الخطر Risk وعلاقته بالإستثمار وسنتعرض للطرق التي يستخدمها المدراء لقياس الخطر، وسنناقش العلاقة بين الخطر والعائد.
عندما نتعرض لفكرة قيمة الزمن المالية والسندات والأسهم ستتوضح علاقة الخطر والعائد بسعر الأوراق المالية بشكل أكبر.

لكن ماتعريف الخطر؟ يوجد له عدة تعريفات، لكن يمكننا القوان ان الخطر هو امكانية الحصول على عائد منخفض او سالب في المستقبل.

يمكن قياس الخطر بعدة طرق زكل طريقة ستوصلنا الى نتيجة معينة حول خطورة الأصل المالي. تحليل الخطر يمكن ان يكون مربك، لكن ربما هذه النقاط ستساعدنا ان تذكرناها:

1- كل الأصول المالية يُتوقع لها ان تنتج دفعات نقدية، وخطر الأصول محكوم بخطر هذه الدفعات المتوقعة.
2- خطر الأصول يقسم الى قسمين: ا- الخطر المرتبط بالإستثمار في أصل مالي واحد Stand-alone Risk. ب- الخطر المرتبط بالإستثمار في عدة أصول مالية مختلفة(محفظة استثمارية) Portfolio Context.
المحفظة الإستثمارية Portfolio: مجموعة من الأوراق المالية المتنوعة يستثمر فيها الأشخاص أموالهم.
يوجد فرق كبير ومهم بين الخطر الأصل الواحد وخطر المحفظة الإستثمارية. يتمثل بإن الأصل الذي يبدو خطرا جدا لوحده سيكون ليل الخطورة اذا تم وضعه ضمن محفظة استثمارية.
3- في المحفظة الإستثمارية، خطر الأصول يمكن تقسيمه الى قسمين: ا- خطر يمكن القضاء عليه بتنويع الإستثمارات ويسمى Diversifiable Risk او الخطر غير النظامي Unsystematic Risk.
ب- خطر لا يمكن القضاء عليه حتى لو نوعنا استثماراتنا، وهذا ما يعرف بخطر السوق Market Risk او Systematic Risk.

الخطر الأول مرتبط بالأوراق المالية وظروف الشركات المصدرة لها، لذلك يمكن القضاء عليه.
بينما الخطر الثاني مرتبط بالسوق ككل ويؤثر على كل قطاعات السوق لذلك لا يمكن القضاء عليه. يتمثل هذا الخطر بالتضخم وتقلب معدلات الفائدة والكساد و . . . . . .
4- الأصول ذات الخطر العالي جدا يجب ان تقدم عائدا متوقعا عاليا لتجذب المستثمرين، وبما ان المستثمرين يكرهون الخطر فإنهم لن يستثمروا فيها ما لم يحصلوا على عائد كافي.
5- سنركز على الخطر المرتبط بالأصول المالية كالسندات والأسهم، لكن الأفكار التي نناقشها هنا يمكن ان تطبق على الأصول المادية مثل المعدات والتجهيزات وحتى على الأراضي والمباني.

عائد الإستثمار Investment Return:

في معظم الإستثمارات ينتفق الناس المال اليوم ليحصلوا على مال أكثر في المستقبل. فكرة العائد Return تعطي المستثمرين الطريقة المناسبة للتعبير عن الأداء المالي للإستثمار.
لتوضيح هذه الفكرة، نفرض انك اشتريت 10 أسهم بقيمة 1000 ليرة. الأسهم لا تعطي أرباح موزعة Dividends لكن بنهاية العام بعت الأسهم بقيمة 1100 ليرة. ما هو العائد الذي جنيته من استثمارك الـ1000 ؟

الطريقة الأولى: نستطيع التعبير عن العائد بشكل نقدي، ويتم حسابه ببساطة من خلال طرح القيمة المستثمرة من القيمة النهائية بالشكل التالي:

العائد النقدي = المال الذي جنيته – المال الذي استمرته.
. . . . . . = 1100 – 1000 = 100 ليرة قيمة العائد الذي ربحته.

أما اذا بعت الأسهم بـ900 ليرة فإن عائدك النقدي سيكون -100 ليرة. اي خسارة.

بالرغم من ان طريقة العائد النقدي سهلة، إلا ان لها مشكلتان: 1- لتتمكن من تقييم عائدك هل هو جيد ام سيء بشكل مفيد، عليك ان تعرف حجم الإستثمار.
100 ليرة كعائد من استثمار 1000 ليرة يعتبر جيد، لكنه بالنسبة لاستثمار بقيمة 10000 سيء جدا.
2- أيضا عليك ان تعرف توقيت حصول العائد. 100 ليرة كعائد من استثمار 100 ليرة جيد جدا اذا حصلت عليه خلال عام واحد، لكنه سيء جدا اذا حصلت عليه بعد 20 سنة.

لحل مشكلة التوقيت والحجم نلجأ الى الطريقة الثانية : وهي معدل العائد(النسبة المئوية) مثلا:
نطبق المثال السابق ونحسب نسبة العائد بالشكل التالي:

معدل العائد = (المال الذي حصلت عليه – المال الذي استثمرته) \ المال الذي استثمرته.
. . . . . . = (1100 – 1000) \ 1000 = 10%.

طريقة حساب معدل العائد طريقة معيارية، تبين مقدار الربح والخسارة التي نحققها في كل ليرة مستثمرة.
في المثال السابق الـ 10% كعائد تشير الى ان كل ليرة من الألف ربحت او ستربح 10% *(1) = 0.10 ليرة.
نلاحظ أيضا ان 10 ليرات كعائد من استثمار بقيمة 100 ليرة يساوي 10% بينما 10 ليرات كعائد من استثمار بقيمة 1000 ليرة سيكون 1% فقط. ما يعني ان معدل العائد يأخذ بعين الإعتبار حجم الإستثمار.
التعبير عن معدل العائد يتم على أساس سنوي Annual basis وهذا يحل مشكلة التوقيت.
فمثلا 10 ليرات نربحها خلال عام واحد من استثمار بقيمة 100 ليرة هذا يعني ان معدل العائد 10% خلال العام الواحد.
بينما اذا حصلنا عليه خلال 5 سنوات فإن العائد السنوي سيكون 1.9% فقط. سنناقش هذه الفكرة بالتفصيل عندما نتعرض لفكرة قيمة الزمن المالية.

طبعا طريقة معدل العائد هي الطريقة المعتمدة لقياس أداء الإستثمارات.

قائمة توزيع الاحتمالات Probability Distributions:
قائمة تدرج فيها كل الإحتمالات الممكنة لحدث ما مع نسبة حدوث كل احتمال.
احتمالية الحدث تعرف على انها فرصة تحقق هذا الحدث، مثلا:
مركز الأرصاد الجوية توقع ان غدا سيكون الطقس 40% مطر و 60% لا مطر. إذا وضعنا كل الأحداث الممكنة مع نسبة حدوثها في قائمة فإننا سنحصل على قائمة توزيع الإحتمالات.
الحدث1 . . . . . . . . . إمكانية الحدوث2
مطر . . . . . . . . . . . 40% = 0.4
لا مطر . . . . . . . . . . 60% = 0.6
. . . . . . . . . . . . . . 100% . 1

الأحداث الممكنة في العمود الأول بينما نسبة امكانية حدوثهم في العمود الثاني ومجموع الإحتمالات يساوي 1 او 100%.
قد تتساءلون ماعلاقة هذا الكلام بالتمويل؟ العلاقة ببساطة ان العائد على الإستثمار ربما يكون مرتفع او منخفض وربما كما هو متوقع لذا كل حالة من هذه الحالات هي حدث له نسبة حدوث وبالتالي نستطيع ان نوجد قائمة لتوزيع احتمالات حدوث العائد.

مثلا: اذا اشتريت سند Bond ستتوقع الحصول على فائدة بالإضافة الى عائد على أصل استثمارك.
الأحداث الممكنة لهذا الإستثمار: 1- سيوفي مُصدر السند بالتزامه المالي اتجاهك وسيدفع كل الدفعات المطلوبة.
2- لن يدفع المُصدر الدفعات المالية المترتبة عليه لك.
كلما زادت نسبة تحقق الحدث الثاني زاد الخطر وبالتالي سيزداد العائد الذي ستطلبه لتعوض هذا الخطر.

اما لو انك استثمرت في الأسهم بدلا عن السندات، فأنت ستتوقع الحصول على عائد من نقودك – عائد الأسهم يتمثل بالأرباح الموزعة بالإضافة الى الربح الرأسمالي-.
مرة أخرى، الأسهم الأكثر خطورة هي التي لديها امكانية عالية لأن تخفق في تحقيق العائد الذي تتوقعه. لذلك لا بد من ان تحصل على عائد عالي لتقبل الإستثمار في هذه الأسهم.

نضع هذا الأمر في حسباننا عندما نناقش معدلات العائد الممكنة (ريع الأرباح الموزعة Dividends + الربح او الخسارة الرأسمالية) التي ربما ستربحها السنة القادمة من استثمار 10,000 ليرة في اسهم شركة النبلاء او شركة شبابلك.
قائمة توزيع الإحتمالات للشركتين كالتالي: 30% يكون الطلب قوي ما يعني ان كلا الشركتين سيكون لديهما أرباح و Dividends عالية وايضا ربح رأسمالي.
40% يمكن ان يكون الطلب عادي عندها ستكون الأرباح والعائد عادي، 30% احتمال يكون فيها الطلب ضعيف ما يعني ان الأرباح وريع الأرباح الموزعة سيكونان منخفضين بالإضافة الى خسارة في رأس المال Capital lose .

الطلب على منتجات الشركة . . . . . . . . امكانية تحقق الطلب . . . . . .معدل العائد على الأسهم اذا تحقق الطلب
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . النبلاء . . . . شبابلك
. . . قوي . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .0.3 . . . . . . . . . . . . 100% . . . . . 20%
. . .عادي . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .0.4 . . . . . . . . . . . . .15% . . . . .15%
. . .ضعيف . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0.3 . . . . . . . . . . . .(70%) . . . . .10%
. . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . 1.0

نلاحظ ان معدل عائد شركة النبلاء يختلف بشكل كبير مع اختلاف حالة الطلب اكثر من شركة شبابلك.
فإذا كان الطلب قوي ستكون الأرباح فيها عالية جدا 100% أما اذا كان ضعيف فسينخفض العائد الى (70%) (القوسين يعنيان ان القيمة سالبة)، بينما شركة شبابلك لاتوجد فيها امكانية للخسارة أبدا.
هذا يعني ببساطة ان الخطر في شركة النبلاء يفوق الخطر في شبابلك بكثير. وعلينا ان نتذكر انه كلما زاد التباين بين قيم العائد المتوقع مع كل حالة فهذا يعني ان الخطر كبير.

نسبة العائد المتوقع Expected Rate of Return:

أتينا على ذكر العائد المتوقع في السابق كثيرا، وعلمنا ان هدف اي مستثمر تحقيق عائد جيد على استثماره.
لكن ألا تعتقدون معي انه حان الوقت لنعرف كيف نحسب العائد المتوقع ؟ أظن انه حان الوقت وأيضا سنعرف أهمية وعلاقة قائمة الإحتمالات السابقة بحساب العائد المتوقع.
إذا ضربنا كل عائد ممكن باحتمال تحققه وجمعنا الناتج سنحصل على معدل العائد المتوقع.
سنقوم الآن بحساب العائد المتوقع لكلا الشركتين السابقتين:

الطلب على منتجات الشركة . . . . . . إمكانية تحقق الطلب . . . . منتجــات النبــــــــــــلاء . . . . . . . . منتجــــــــــات شبابلك
. . . . . ( 1 ). . . . . .. . . . . . . . . ( 2 ) . . . . . . . العائد اذا تحقق الطلب . .المنتـــــــج . . . . . . . . . . . . العائد اذا تحقق الطلب . . المنتـــــــج.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ( 3 ) . . . . = (2) * (3) = (4) . . . . . . .. . . . . . . . . . (5) . . = (2) * (5) = (6)

. . . . . قوي. . . . . . . . . . . . . . . .0.3 . . . . . . . . . . . . . 100% . . . . . . . . . . . 30% . . . . . . . . . . . . . . . 20% . . . . . . . . . . 6%
. . . . . عادي. . . . . . . . . . . . . . . 0.4 . . . . . . . . . . . .. . 15 . . . . . . . . . . . . . . 6 . . . . . . . . . . . . . . . . 15 . . . . . . . . . . . 6
. . . . ضعيف . . . . . . . . . . . . . . . 0.3 . . . . . . . . . . . . . (70). . . . . . . . . . . . . (21) . . . . . . . . . . . . . . . 10 . . . . . . . . . . . 3
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.0 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . 15% . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15%

نلاحظ ان العائد المتوقع لكلا الشركتين 15%. الجدول السابق يسمى Payoff Matrix.
بمكن أيضا ان نحسب العائد المتوقع من اللعلاقة التالية:
Expected rate of Return = K^ = P1K1 + P2K2 + . . . . + PnKn

K: العائد الممكن.
P: احتمال تحقق العائد.
N: عدد العوائد الممكنة.
اذا K^: هو العائد المرجح للعوائد الممكنة Weighted Average of the Possible Outcomes.

نحسب الآن معدل العائد المتوقع لشركة النبلاء:
نحسب معدل العائد المتوقع لشركة شبابلك:
نلاحظ ان مدى العوائد المتوقعة لشركة النبلاء من – 70% الى 100%، بينما شركة شبابلك أقل بكثير من 10% الى 20%.
وهذا يعكس مدى خطورة شركة النبلاء بالنسبة لشبابلك.
نحن فرضنا ان هناك ثلاث حالات موجودة للطلب فقط ( قوي ، عادي وضعيف ) لكن على أرض الواقع توجد حالات كثيرة جدا متدرجة من أدنى درجات الكساد الى أعلى درجات الإنتعاش.
وكل حالة حالة من هذه الحالات لها عائد ممكن واحتمال لتحقق هذا العائد.

تعلمنا الآن كيف نحسب العائد المتوقع. نلاحظ ان حسابه اعتمد على التنبؤ بوضع السوق واحتمالات حالات الطلب فيه، وبالتالي فإن القيمة الناتجة لمعدل العائد المتوقه قيمة احتمالية وليس اكيدة.
قلت ان شركة النبلاء أخطر من شركة شبابلك. لكن ألا توجد طريقة لقياس الخطر ؟
بالتأكيد توجد وهذا ما سنعرفه في الحلقة القادمة.

قياس الخطر في استثمار واحد Measure Stand-alone Risk:
الإتحراف المعياري The Standard Deviation:

فكرة الخطر صعبة الإدراك والفهم، والكثير من الجدل دارحول الخطر وحول إيجاد تعريف له وطريقة لقياسه.
لكن التعريف الشائع والمرضي الذي يغطي الكثير من الأهداف تم تبيانه في قائمة توزيع الإحتمالات: توزيع احتمالات العائد المتوقع متقاربة القيم للإستثمار هي الأقل خطرا.
وفقا لهذا التعريف فإن شركة شبابلك أقل خطرا من شركة النبلاء لوجود احتمال ان يكون العائد الفعلي أعلى او أدنى بكثير من العائد المتوقع.
طبعا هناك الكثير من التعريفات للخطر احدها: هو احتمال الحصول على عائد فعلي أقل من العائد المتوقع.

الآن عرّفنا الخطر لكن كيف نقيسه؟ وكيف نحصل على قيمة محددة مفيدة ؟
هنا نلجأ الى علم الإحصاء لنستفيد من بعض أدواته. قلنا بتعريف الخطر انه كلما قل التباعد بين قيم الإحتمالات المتوقعة للعائد كلما قل الخطر. من هنا ننطلق في قياس الخطر من خلال قياس مقدار التباعد بين قيم الإحتمالات، هذا بالتأكيد يذكركم بالفكرة التي تعالجها مقاييس النزعة المركزية في الإحصاء، وبالتحديد مقياس الإنحراف المعياري Standard Deviation .

كيف نحسب الإنحراف لمعياري ؟

1- نحسب معدل العائد المتوقع:
Expected rate of return K^ = P1K1 + P2K2 + ….+ PnKn = 15%.
2- نطرح معدل العائد المتوقع K^ من كل عائد ممكن Ki.حرف الآي (i) يشير الى ترتيب العوائد الممكنة K1 او K2 وهكذا)
3- نربع كل انحراف، بعدها نضرب كل نتيجة او قيمة باحتمال حدوثها. ثم نجمع هذه النواتج ونحصل على ما يسمى الـVariance.
Variance = (K1 - K^)2 * P1+(K2-K^)2 *P2+. . . +(Kn-K^)2 *Pn

4- أخيرا نوجد الجذر التربيعي لقيمة الـ Variance لنحصل على الإنحراف المعياري:
Standard Deviaton=Squeer Root(Deviation

(Ki – K^) . . . . . . . . . (Ki – K^)2 . . . . . . . . . . . . (Ki – K^)2 * Pi
100 – 15 = 85 . . . . . . . . . . 7255 . . . . . . . . . . . . . 2167.5 = (0.3)(7225)
15 – 15 = 0 . . . . . . . . . . . . 0 . . . . . . . . . . . . . . . . . 0 = (0.4)(0)
70 – 15 = -85 . . . . . . . . . . 7225 . . . . . . . . . . . . 2167.5 = ( 0.3)(7225)

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4335 = Variance
. . . . . . . . . . . . . %65.84 = Standard Deviation = Square Root(Variance

إذا الإنحراف المعياري هو معدل مرجح Weighted Average لانحرافات القيم المتوقعة عن معدل العائد المتوقع.
كما انه يعطينا فكرة عن مقدار ارتفاع او انخفاض القيمة المتوقعة بالنسبة للقيمة الفعلية.
الإنحراف المعياري لشركة النبلاء 65.84%، بنفس الطريقة السابقة نستطيع إيجاد الإنحراف المعياري لشركة شبابلك وستكون قيمتة 3.87%.
نلاحظ ان الإنحراف المعياري للنبلاء أكبر بكثير من شبابلك ما يشير الى ان اختلاف العوائد أكبر وبالتالي هناك فرصة أكبر لأن لا يتم الحصول على العائد المتوقع.
اذا الاستثمار في شركة النبلاء أخطر من الاستثمار في شبابلك في حال استثمرنا اموالنا فيها فقط (أي لم ننوع الإستثمار).
بالنهاية قيمة الإنحراف المعياري تعطينا حدود تأرجح العائد المتوقع. فمثلا العائد المتوقع للنبلاء 15% والإنحراف المعياري 65.84%
اذا العائد يتراوح بين 15 + 65.84% و 15 – 65.84%.

قياس الخطر في استثمار واحد Measure Stand-Alone Risk
معامل التغير The Coefficient of Variation:

اذا كنت تريد الإختيار بين استثمارين لهما نفس العائد المتوقع وقيمة الإنحراف المعياري مختلفة، بالتأكيد ستختار الإستثمار الأقل خطرا ( الإستثمار ذو الإنحراف المعياري القليل )
لكن اذا كنت تريد الإختيار بين استثمارين لهما نفس الخطر ( أي نفس قيمة الإنحراف المعياري) لكن العائد المتوقع مختلف بين الإثنين، ماذا ستختار ؟
لا بد انك ستختار الإستثمار ذو العائد الأعلى. وهذا شيء طبيعي كون المنطق المعبر عن مزاج الناس يشبر الى ان العائد جيد والخطر سيء.
شيء آخر مهم، صحيح ان المستثمرين يريدون عائد عالي لكنهم بنفس الوقت يريدون خطر قليل قدر الإمكان.
لكن كيف نستطيع الإختيار استثمارين اذا كان احدهما لديه عائد عالي والإستثمار الآخر لديه خطر او انحراف معياري قليل ؟؟
للإجابة على هذا السؤال نستخدم قياس آخر للخطر يدعى معامل التغير Coefficient Variance- CV وهو عبارة عن قياس معياري للخطر في وحدة العائد.
ونحصل على قيمته من خلال تقسيم الإنحراف المعياري على العائد المتوقع. معامل التغير = (الإنحراف المعياري) \ (العائد المتوقع)
إذا معامل التغير يرينا الخطر في كل وحدة من وحدات العائد، ما يعني انه يعطينا قياس مفيد أكثر لمقارنة مشروعين عندما يكون العائد المتوقع مختلف.
بما ان شركة شبابلك والنبلاء لهما نفس العائد فسيكون الفيصل في الإختيار الإنحراف المعياري. الشركة ذات الإنحراف المعياري العالي ستكون قيمة معامل التغير عالية أيضا.
معامل التغير للنبلاء CV = 65.84 \ 15 = 4.39 هذه القيمة تعني انه في كل واحد بالمئة عائد يوجد 4.39% خطر.
معامل التغير لشبابلك CV = 3.87 \ 15 = 0.26. نلحظ ان الخطر قليل جدا في شبابلك قياسا للنبلاء.

شركة النبلاء أخطر 17مرة وفقا لهذا المعيار.

الىن نفرض لدينا مشروعين A و B العائد المتوقع والإنحراف المعياري لكل مشروع يختلف عن الآخر .
المشروع A العائد المتوقع 60% والإنحراف المعياري 156%، بينما المشروع B له عائد متوقع 8% فقط وانحراف معياري 3%.

هنا نسأل سؤال، هل المشروع A أخطر من B كون الإنحراف لمعياري أعلى، ما المشروع الذي ستختاره ؟

نلجأ الى معامل التغير لحل المشكلة لعدم وجود قيمة مشتركة متساوية بين الطرفين :
معامل التغير A = 15 \ 60 = 0.25.
معامل التغير B = 3 \ 8 = 0.375.
نلاحظ ان المشروع Bفعليا لديه خطر أكثر في كل وحدة من وحدات العائد المتوقع بالرغم من ان المشروع A له انحراف معياري عالي.
لذلك حتى لو كان المشروع B لديه انحراف معياري قليل فإنه يبقى أخطر من المشروع A.
يفيدنا معيار التغير بأنه يأخذ بعين الإعتبار تأثير كلا من الخطر والعائد، لذلك هو المقياس الأفضل في حالة الإختيار بين إستثمارات عوائدها المتوقعة غير متساوية بين بعضهم البعض.

كره الخطر والعائد المطلوب Risk Aversion and Required Return:

افرض انك عملت جاهدا ووفرت مليون ليرة وتريد الآن استثمارها. بإمكانك شراء سندات خزينة عائدها 5% حيث سيكون لديك بنهاية العام 1.05 مليون. اي استثمارك الأصلي بالإضافة الى 50,000 ليرة فائدة.
أو: بإمكانك شراء أسهم شركة ما ولتكن سكاي. شركوة سكاي لديها ابحاث، اذا نجحت ابحاثها فستزداد قيمة الأسهم الى 2.1 مليون، أما اذا فشلت فستنخفض قيمة الأسهم الى الصفر وستصبح مفلسا.
فرصة النجاح والفشل في شركة سكاي متعادلة 50% لكل احتمال. ما يعني ان العائد المتوقع سيكون:

العائد المتوقع = 0.5 (0) + 0.5 (2،100،000) = 1،050،000 ليرة.

نطرح قيمة أصل الإستثمار (مليون ليرة) فنحصل على 50،000 ليرة تمثل الربح من الإستثمار. إذا معدل العائد المتوقع = 5%.
معدل العائد المتوقع = ( القيمة النهائية المتوقع - الكلفة) \ الكلفة.
. . . . . . . . . . = ( 1،050،000 – 1,000,000) \ 1،000،000 = 5%.

انت لديك الخيار بين 50 الف كعاد مضمون من سندات الخزينة (معدل العائد 5%) وبين 50 الف خطرة جدا كربح من اسهم سكاي (معدل العائد 5%).

أي استثمار ستختار ؟ اذا اخترت الإستثمار الأقل خطرا، هذا يعني انك تكره الخطر. فعليا معظم المستثمرون يكرهون الخطر. وبشكل محدد أكثر يزداد كره الخطر وفقا لأهمية المال عند المستثمر.
إذا كره الخطر Risk Aversion: يعني ان المستثمر لا يحب الخطر لذلك يأخذ عائد عالي كإغراء له لشراء الأوراق المالية الخطرة.

ما النتيجة التي تتضمنها فكرة كره الخطر ؟ وما تأثيرها على أسعار الأوراق المالية ومعدل العائد ؟
الجواب: اذا بقيت العوامل الأخرى ثابتة فسيكون سعر الأوراق المالية ذات الخطر العالي قليلا والعائد المطلوب عليها عالي ( خطر عالي – سعر قليل - عائد مطلوب عالي ).

لنرى كيف يؤثر الخطر على أسعار الأوراق المالية علينا مراجعة جدول توزيع الإحتمالات السابق، وتأمل مرة أخرى العوائد المتوقعة لأسهم شركة شبابلك.
إفرض ان كل سهم يباع بـ 100 ليرة وعائده المتوقع 15%. المستثمرون يكرهون الخطر، لذلك تحت هذه الظروف ستكون أسهم شركة شبابلك هي التي تحظى بقبول المستثمرين بشكل عام.

الناس الذين يملكون مالا للإستثمار سيقبلون على الإستثمار في شركة شبابلك وليس النبلاء من خلال شراء اسهمها، اما المستثمرون في النبلاء سيبدأوون ببيع اسهم النبلاء وشراء اسهم شبابلك ( لأنها أأمن ولها نفس العائد).
زيادة حركة الشراء لأسهم شبابلك ستقود أسعارها للإرتفاع ( قوانين العرض والطلب – زيادة الطلب تؤدي لزيادة السعر).
وزيادة حركة بيع أسهم النبلاء ستقود بنفس الوقت لانخفاض سعرها (قوانين العرض والطلب – نقصان الطلب يؤدي الى نقصان السعر).


هذه التغيرات في السعر ستؤدي الى تغير العائد المتوقع لأسهم كلا الشركتين.
عادة، اذا بقي التدفق النقدي المتوقع في المستقبل نفسه دون تغيير، سيكون عائدك المتوقع عالي إذا كنت قادرا على شراء الأسهم بسعر مخفض( أقل من القيمة الفعلية).
إفرض على سبيل المثال: ان سعر سهم شبابلك زاد من 100 الى 150 ليرة، بينما سعر سهم النبلاء نقص من 100 الى 75 ليرة.
إفرض ايضا ان هذه التغيرات في الأسعار سببت تغيرا في العائد المتوقع لشبابلك فنقص الى 10% والعائد المتوقع لشركة النبلاء زاد الى 20%. (أكيد انتم الآن استغربتم لماذا انخفض العائد المتوقع لشبابلك وزاد عائد النبلاء، السبب ببساطة ان العائد مرتبط بالخطر، كلما زاد الخطر زاد العائد وشركة النبلاء خطرها عالي).

الفرق بين العائدين 20% - 10% = 10%. يسمى علاوة الخطر او الخطر الإضافي Risk Premium-RP.
هذا الفرق او الخطر الإضافي يبين التعويض الإضافي الذي سيطلبه او يتلقاه المستثمر لقاء قبوله الخطر الإضافي في شركة النبلاء من خلال شراء اسهمها. – الحقيقة الأولى-
إذا Risk Premium-RP: هو الفرق بين العائد المتوقع على أوراق مالية خطرة وبين أوراق مالية قليلة الخطورة، غالبا ما تكون أذونات الخزينة كما سنرى لاحقا.

هذا المثال يوضح مبدأ مهم جدا: في السوق المحكوم بقاعدة ان المستثمرين يكرهون الخطر، ستكون الأوراق المالية الأكثر خطورة ذات عائد متوقع عالي بالنسبة للأوراق المالية قليلة الخطر.
وحتى إن لم تكن هذه القاعدة موجودة، قوانين العرض والطلب كفيلة بتحقيق السابق.

سنأخذ بعين الإعتبار السؤال حول ما مقدار زيادة العائد الواجب إضافتها على الأوراق المالية الخطرة لاحقا. وفي الأيام القادمة سنفصل تأثير الخطر على الأسعار عند دراسة السندات والأسهم.

بعد هذه المقاربة للخطر وتأثيره على العائد والأسعار في حالة الإستثمار الواحد، سنناقش الخطر ضمن حزمة من الإستثمارات – الخطر ضمن محفظة إستثمارية-.

موضوع الفائدة أظن أنني أتردد كثيراُ منه لكن المعلومات التي موجودة عندك أخي سياب حوال الأستيمار غنية حياك الله